360数科股价持续创出新高 背后是何逻辑?

2021-06-11 18:08:00

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  美股一季报披露进入尾声,金融科技中概股表现尤为吸睛,多只个股逆势大涨,其中360数科(QFIN.US)更是大放异彩,自Q1财报发布后,股价突破历史高点,并持续创出新高。截至发稿时,公司市值已接近400亿元(人民币,单位下同)。据统计,近一年公司涨幅逾3倍,近一个月更是涨超七成。

  那么,360数科涨势如此“凶猛”,背后是何逻辑?其中,有几大关键因素还是非常明显的:

  首先,与Q1的亮眼业绩必然是分不开的。具体可以从规模、质量(效率)及转型进程这几个维度来看:

  1、质量与效率提升,转型超预期

  先来看下总体财务状况:

  Q1营收35.99亿元,同比增长13.1%,略超市场预期(35.74亿元);Non-GAAP净利为14.07亿元,同比增幅逾4.5倍,远超营收增速,表明经营质量和效率都有明显提升。

  进一步来看,由于公司向轻资本模式快速过渡,因而贷款成交规模增长迅速。数据显示,Q1促成贷款成交量合共741.49亿元,同比增长40.4%,其中轻资本模式下的贷款成交量达372.45亿元,同比增幅逾2倍,增长快于管理层预期,在总贷款量中占比超过一半。而来自轻资本模式的营收则占总营收接近三成,超越同业头部。

  2、用户数全面再创新高,嵌入式金融(API)模式成效凸显

  360数科Q1业务规模高增背后,主要得益于新客的稳步增长以及较高的老客复借率。

  一方面,Q1新增借款人130万,实现稳步增长。其中,约35%来自于嵌入式金融(API)模式。公司自去年下半年开始大力推进该模式以来,目前已与17家头部互联网平台达成合作。而在新客稳增同时,获客成本也有所下降。Q1获客费用由上个季度的人均198元上升至212元,虽然成本上升,但由于实际借款人数提升,使得公司保持了稳定的利润。到本季末,公司累计注册用户数1.69亿,授信用户3270万,借款人2100万,均继续创下新高。

  另一方面,除新客之外,老客复借率也维持在87%以上的水平,高于行业均值,反映出平台对于老客价值的挖掘卓有成效。

  3、利润率维持较高水平,资产质量继续改善

  随着助贷行业监管不确定性减弱,加之疫后经济持续复苏刺激信贷需求,Q1公司的经营质量也得到明显改善,主要体现在利润率及资产质量两方面。

  首先,Q1公司Non-GAAP净利率达39%,与去年Q4维持在同样较高的水平。这主要受益于价格压力的缓解及对客群质量的控制。

  同时,而客群质量控制成效,也直观反映在了公司关键风险指标的变化上。其中,Q1先行指标首逾率降至5%,创下历史新低,90天+逾期率也降至1.29%,30天回收率则在90%以上,可见公司质量改善显著。

  经上述简要分析,360数科继续呈现全面向好的经营态势,由于行业监管不确定性减弱,加之国内政策对于疫情管控及就业的大力推进,经济稳步向好确定性强等综合背景下,公司全年业绩确定性强,而Q1的良好开局无疑也为此奠定了有利的基础。

  而除了有业绩支撑之外,另一个重要因素就是:知名机构加持。我们曾在5月26日《景林入局、大摩大笔增持,360数科(QFIN.US)迎来价值发现?》有过分析。正是由于景林、大摩这些有着极强的市场一致预期影响能力的知名机构大笔买入,给予了市场更多的信心,发挥了催化剂的作用。此外,还有一个强变量便是:入摩,增强品牌影响力的同时,也解锁了主流外资配置渠道,吸引力无疑进一步提升。

  尾声

  最后,再简单来谈下对后市发展的一些个人看法:

  首先,资产质量取决于客群质量,是行业的生命线,尤其是在后P2P时代。而从长期发展定位来看,金融科技平台作为传统金融系统的补充,以服务中小微客群为主,这点应该是非常明确和清晰的。所以,客群质量就是决定平台经营质量的关键内生变量之一。

  在这点上,360数科的优势相对是比较突出的。根据公开资料显示,目前累计注册用户1.63亿,其中25-35岁的年轻人占比75%,三线及以下城市占比也超过75%。而无信用卡客户占比在四成以上,决定其服务的客群较为普惠,当然也意味着需要有强有力的风控能力去把控潜在风险。

  其次,信贷行业的核心能力在于风险定价。关于360数科在这方面的竞争力,前一篇文章也曾分析过。以公司目前业务体量最大的消费信贷为例,据公开数据显示,2019Q1-2020Q4,公司超90天逾期率水平与银行信用卡不良率基本持平。

  再者,若从潜在客群规模及当前渗透率角度,对比同业来看,360数科理应还有较大空间。此外,小微企业作为普惠金融服务的主要受众,也成为了各家现阶段正力拓的方向。据悉,360数科在今年以来也组建了千人团队布局,管理层的目标是今年年底做到放款量的约5-10%。

  此外,360数科目前风头正劲,也就在Q1财报发布之后,公司陆续获大行唱多并上调目标价。

(文章来源:格隆汇)